上游供給面生產(chǎn)積極、搭配季節(jié)性消費(fèi)，以及社會(huì)庫(kù)存今年以來(lái)持續(xù)的“自西向東”流向，易使鋁價(jià)在二季度承壓振蕩。同時(shí)，成本支持有助于限制鋁價(jià)跌幅，且供給側(cè)發(fā)力很可能控制住2017年國(guó)內(nèi)新增原鋁產(chǎn)能的投放。
1、社會(huì)庫(kù)存“東進(jìn)”，鋁現(xiàn)貨貼水
2月以來(lái)，鋁市場(chǎng)最顯著的變化是積攢在新疆的鋁錠庫(kù)存持續(xù)“東進(jìn)”，SMM統(tǒng)計(jì)的鋁錠庫(kù)存總量從年初的35萬(wàn)噸躥升到3月中旬的110萬(wàn)噸，這令鋁現(xiàn)貨較期貨價(jià)格的貼水幅度放大，由于滬鋁市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的正價(jià)差排列，參與1703合約期現(xiàn)套利的鋁錠交割量較大。
鑒于消費(fèi)地庫(kù)存高企，現(xiàn)貨貼水的狀態(tài)還將持續(xù)，從產(chǎn)業(yè)變動(dòng)、庫(kù)存消費(fèi)、價(jià)格預(yù)期綜合考慮，鋁市場(chǎng)在二、三季度的單邊機(jī)會(huì)空間有限，“買近拋遠(yuǎn)”的價(jià)差機(jī)會(huì)比較明確。
2、上期所鋁錠規(guī)則修訂，有助于培育保值、套利交易
2015年年底鋁價(jià)觸底走高，滬鋁品種的持倉(cāng)量始終保持在較高水平，并沒(méi)有因價(jià)格轉(zhuǎn)為振蕩出現(xiàn)明顯的萎縮，顯示鋁市場(chǎng)的保值、套利功能得到持續(xù)發(fā)揮。2016年上海期貨交易所批準(zhǔn)山東宏橋、青海橋頭、黃河鑫業(yè)生產(chǎn)的鋁錠成為交割品種；年底將鋁期貨指定交割倉(cāng)庫(kù)擴(kuò)展到山東、河南、天津、重慶，分別設(shè)置不同程度的貼水，豐富了交割倉(cāng)庫(kù)的選擇，有利于企業(yè)保值交貨；3月重新修訂鋁期貨合約，將鋁錠交割重量級(jí)增添了25噸一檔，為后續(xù)進(jìn)一步拓展國(guó)內(nèi)外交割品牌打下基礎(chǔ)。從市場(chǎng)培育的角度，交割品牌、交割倉(cāng)庫(kù)的豐富，有益于鋁市保值、套利交易的升溫，期現(xiàn)價(jià)差的波動(dòng)更加頻繁，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)更明顯。
3、供給側(cè)改革對(duì)鋁產(chǎn)能的控制力度最重要
今年前2月，中國(guó)電解鋁產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)15.6%至549萬(wàn)噸，新疆產(chǎn)能充分釋放是產(chǎn)量放大的重要因素。有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2017年新增電解鋁產(chǎn)能投放的規(guī)模將達(dá)462萬(wàn)噸，2016年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)電解鋁產(chǎn)能4170萬(wàn)噸，進(jìn)一步的擴(kuò)產(chǎn)釋放，且新產(chǎn)能主要在低能源成本地區(qū)投放，將給予鋁價(jià)更大的壓力，價(jià)格交投重心可能重新移至成本區(qū)間。同時(shí)，伴隨著氧化鋁產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)、印尼鋁土礦的重新介入，鋁價(jià)的成本區(qū)間有再次下移的壓力，這也是今年鋁價(jià)無(wú)法走出上行趨勢(shì)的最大憂慮。
供給側(cè)改革對(duì)原鋁產(chǎn)能投放的速度控制，對(duì)2017年的鋁價(jià)支撐至關(guān)重要。我們認(rèn)為，這將發(fā)生在下半年尤其是四季度。一方面，當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境處在旺季，市場(chǎng)意愿做主導(dǎo)；另一方面，供給策改革的執(zhí)行力還會(huì)在必要的時(shí)候起作用，以2016年看，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能利用率大體在77%，2017年淘汰落后產(chǎn)能的目標(biāo)超過(guò)300萬(wàn)噸。
最重要的是，從環(huán)保角度出臺(tái)了《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，北京周邊“2+26”城市在冬季采暖季，對(duì)電解鋁廠限產(chǎn)30%以上；氧化鋁限產(chǎn)50%左右；炭素企業(yè)，達(dá)不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達(dá)到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上。初步測(cè)算，取暖季限產(chǎn)50%意味著影響建成產(chǎn)能高達(dá)1483.5萬(wàn)噸，占全國(guó)總產(chǎn)能的19.6%，減少運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到1405萬(wàn)噸，占全國(guó)的20%。若以北京4個(gè)月左右的供暖季計(jì)算，在供暖季減產(chǎn)產(chǎn)量約470萬(wàn)噸。
綜合考慮，電解鋁產(chǎn)量的增速2017年還將明確受到行政政策的影響，產(chǎn)量增速可能前高后低。在此背景下，社會(huì)庫(kù)存的變動(dòng)可能呈較強(qiáng)規(guī)律性、具備較強(qiáng)控制性。上半年，電解鋁積極生產(chǎn)可能引致社會(huì)庫(kù)存進(jìn)一步走高，并在年中、三季度以消化為主，四季度，消費(fèi)地庫(kù)存處在低位。
4、價(jià)格預(yù)期
二季度，鋁價(jià)料維持當(dāng)前交易重心，受有色金屬上半年整體較暖的氛圍影響，鋁價(jià)不會(huì)有明顯的跌幅，但產(chǎn)量的積極走高將令現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)承壓，期現(xiàn)套利，正向市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)仍然存在。預(yù)計(jì)主力合約鋁價(jià)二季度振蕩重心在1.35萬(wàn)，振蕩區(qū)間1.3-1.45
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