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揭秘魏橋帝國 ：中國鋁業(yè)巨頭背后，山東首富擴(kuò)張之路
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作者：admin 來源： ourmessage.cn 點(diǎn)擊數(shù)： 0 更新時(shí)間： |
| 中國宏橋，一家從事原鋁生產(chǎn)制造的企業(yè)。它不性感，但很特別，而且實(shí)實(shí)在在的低估。
1、低PE、PB
有些投資者，尤其是專業(yè)的券商研究員，很喜歡先講故事，然后再看估值。我不同，我習(xí)慣先看PB和PE，再結(jié)合行業(yè)屬性，看看估值是否太貴。如果覺得太貴，便放棄更深入的研究。
整個(gè)行業(yè)大面積虧損，哀鴻遍野，但中國宏橋可謂鶴立雞群，獨(dú)樹一幟。但奇怪的是，雖然其盈利能力最佳，ROE和股息回報(bào)率最高（而且高出很多），其但PE、PB反而是最低的，明顯被市場(chǎng)忽略了。
下面，我們?cè)倏纯粗袊陿驗(yàn)楹文苣鎰?shì)保持如此高的盈利。
2、的生產(chǎn)經(jīng)營模式
（1）電費(fèi)低于同業(yè)1/3
過去幾年，鋁價(jià)大幅下跌，倫敦金屬交易所鋁價(jià)從2011年4月的每噸2660美元高位，跌到2014年末每噸1854美元，全球鋁行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，大面積虧損。看看中國鋁業(yè)就知道，每年都成為A股虧損王。
但中國宏橋的過去5年，保持在每股盈利0.9--1港元之間，似乎絲毫沒有受到影響，其實(shí)原因就在于其擁有的的生產(chǎn)經(jīng)營模式——自主發(fā)電，使其得以逆勢(shì)擴(kuò)張，以量補(bǔ)價(jià)，維持著很好的收益。
電費(fèi)比同業(yè)低1/3，這個(gè)是中國宏橋最大的特點(diǎn)，也曾經(jīng)引來無數(shù)質(zhì)疑。鋁的成本構(gòu)成中，電費(fèi)占比很高，達(dá)46%。一般鋁生產(chǎn)企業(yè)每度電0.30元，但中國宏橋很特別，它的電費(fèi)才0.2元一度，便宜1/3。這是因?yàn)楹芏噤X企雖然也自備電廠，但發(fā)的電都要先并入國家電網(wǎng)，然后才送到自己的企業(yè)使用，這樣要收取并網(wǎng)費(fèi)。但中國宏橋不需要并入國家電網(wǎng)，直接自產(chǎn)自銷，因此無需繳納并網(wǎng)費(fèi)，這在全國都可以說是獨(dú)一無二的。這使得同業(yè)仍掙扎于巨虧泥潭時(shí)，中國宏橋卻輕輕松松地每年凈賺50多億，保持ROE16%- 20%，確實(shí)是鋁制造業(yè)中的一朵奇葩。
于是，很多人會(huì)問，為何中國宏橋的模式其他企業(yè)無法復(fù)制？ 這要從10多前說起。當(dāng)時(shí)山東的另外一家企業(yè)，現(xiàn)在大名鼎鼎的魏橋紡織（港股02698），其掌門人張士平，為了解決中國電力供應(yīng)不穩(wěn)、常出現(xiàn)隨意拉閘限電的問題，決定自備電廠。但此舉若怒了國家電網(wǎng)，要求其要么停辦電廠，要么從大電網(wǎng)中解列，孤網(wǎng)運(yùn)行，自生自滅，國家電網(wǎng)不管了。張士平被逼毛了，決定冒險(xiǎn)獨(dú)自運(yùn)行自己的電網(wǎng)，不并網(wǎng)，有事自己擔(dān)。結(jié)果，這一冒險(xiǎn)舉動(dòng)，成就了魏橋紡織，硬是在舉步維艱的夕陽行業(yè)----紡織行業(yè)中，創(chuàng)出了一片天。其后，作為中國宏橋的大股東（占81%）的張士平，也將此模式移植到了中國宏橋。 但是，過了這個(gè)村就沒了這個(gè)店，因?yàn)檎呦拗?，如今很多鋁企的自備電廠想不并網(wǎng)都不行，沒有了自主選擇權(quán)。魏橋電廠是在特殊歷史條件下形成的孤例，這好比違規(guī)建筑，以前蓋的，歷史原因，默認(rèn)了，但你現(xiàn)在新蓋違規(guī)建筑就不行。這導(dǎo)致很多企業(yè)參觀完魏橋和宏橋的自備電廠后，都自嘆無法復(fù)制，不得不依然忍受著每年巨虧的痛苦。
也有人會(huì)擔(dān)心，這個(gè)模式會(huì)否存在政策風(fēng)險(xiǎn)？中國宏橋上市時(shí)，也披露了這個(gè)問題，引起了眾多媒體和國家部委的注意，于是質(zhì)疑不斷出現(xiàn)。但是，經(jīng)過媒體多番調(diào)查報(bào)道，反而將魏橋和國家電網(wǎng)的這一歷史恩怨擺上了臺(tái)面，大家了解原委后，都默認(rèn)了魏橋的做法，紛紛從質(zhì)疑轉(zhuǎn)變?yōu)閲L試復(fù)制其模式。因此，這個(gè)政策風(fēng)險(xiǎn)反而從上市初的不確定，變成現(xiàn)在的不存在了。而且，這個(gè)政策限制反而成了中國宏橋的“護(hù)城河”，試問，誰能與其爭(zhēng)鋒？
?。?）上下游一體化
中國宏橋發(fā)展戰(zhàn)略就是“鋁電網(wǎng)一體化，上下游一體化”。中國宏橋主要生產(chǎn)原鋁，但已經(jīng)向上游延伸。2014年，印尼開始停止鋁土原礦出口，中國宏橋立即在印尼合資設(shè)立氧化鋁生產(chǎn)廠，預(yù)計(jì)2015年底投產(chǎn)。同時(shí)，中國宏橋已在非洲的幾內(nèi)亞收購了鋁礬土礦，7月份首批原料就可裝箱。另外，在澳大利亞、印度及馬來西亞等地也開拓了鋁礬土供應(yīng)渠道，保證了未來數(shù)年內(nèi)將繼續(xù)以穩(wěn)定的價(jià)格和貨源獲得鋁礬土供應(yīng)。
下游方面，中國宏橋逐步擴(kuò)大鋁材深加工。目前公司的整體毛利是26%（2014年末，下同），但鋁合金加工只占其收入的6%，根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，鋁合金加工的毛利率達(dá)到25%-29%，簡(jiǎn)單估算，中國宏橋如果深入延伸到鋁合金加工領(lǐng)域，將下游的25%的毛利也攬入懷中，則“生產(chǎn)+加工”這部分銷售額的毛利率可以達(dá)到50%，非?？捎^。可見中國宏橋在下游鋁材加工方面的未來發(fā)展空間巨大。
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