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海外產(chǎn)能出清或已完成，緊缺或進(jìn)一步加劇。2010年以來海外四大鋁業(yè)巨頭（美鋁、俄鋁、力拓、海德魯）帶頭削減落后產(chǎn)能458萬噸，直接帶動(dòng)海外電解鋁行業(yè)落后產(chǎn)能出清。而據(jù)俄鋁預(yù)測2018年全球鋁市供應(yīng)短缺量將從2017年的130萬噸擴(kuò)大至170-180萬噸，海外電解鋁市場緊缺狀態(tài)或進(jìn)一步加劇。

　　產(chǎn)能高度集中及復(fù)產(chǎn)成本較高，復(fù)產(chǎn)增量無需過分擔(dān)憂。根據(jù)我們的情景假設(shè)，即使鋁價(jià)反彈17%到2100美金/噸，海外復(fù)產(chǎn)投入市場的最大產(chǎn)能增量為481萬噸左右，且考慮到復(fù)產(chǎn)成本巨大及永久關(guān)停的鋁廠，實(shí)際量將遠(yuǎn)小于481萬噸，這對于全球約6000萬噸，每年以5-8%增長的電解鋁需求來說增量擾動(dòng)較小。而過去幾年鋁價(jià)持續(xù)下滑與我國過剩產(chǎn)能大量投放不無關(guān)系，考慮到國內(nèi)外電解鋁行業(yè)市場化水平差異及國內(nèi)供給側(cè)改革將對供需平衡造成重大影響，海外巨頭在價(jià)格反轉(zhuǎn)初期便釋放大量產(chǎn)能打崩鋁價(jià)的概率應(yīng)該較小。

　　投資建議：我們認(rèn)為全球電解鋁需求增長態(tài)勢明確，海外電解鋁或已步入緊缺狀態(tài)、未來供給增量有限，而國內(nèi)供給側(cè)改革將有力收縮供給，電解鋁供需格局有望明顯好轉(zhuǎn)，鋁價(jià)中樞有望明顯抬升?；趯鴥?nèi)鋁價(jià)有望在供給側(cè)改革預(yù)期下高位企穩(wěn)，電解鋁板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好有望受益于改革持續(xù)推進(jìn)而明顯上揚(yáng)的判斷，我們認(rèn)為受環(huán)保整治影響較小、成本優(yōu)勢明顯的相關(guān)標(biāo)的將率先受益：推薦神火股份、中國鋁業(yè)，云鋁股份、南山鋁業(yè)、新疆眾和，受益中孚實(shí)業(yè)。神火股份：借力新疆釋放低成本產(chǎn)能；中國鋁業(yè)：降本增效持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績拐點(diǎn)已至；云鋁股份：國內(nèi)唯一水電概念電解鋁企業(yè)；南山鋁業(yè)：車用鋁合金板行將放量；中孚實(shí)業(yè)：煤電鋁一體化鎖定成本優(yōu)勢；新疆眾和：將受益于軍用高純鋁放量及鎂砂價(jià)格加速上漲。