| 復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能達到58萬噸以上，而在商談復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能也有60萬噸以上，下半年新建投產(chǎn)產(chǎn)能也近200萬噸，導(dǎo)致國內(nèi)鋁供應(yīng)過剩壓力仍難改善。伴隨電解鋁供應(yīng)產(chǎn)能擴張同時，能源價格下調(diào)給鋁成本帶來的下降也更為明顯，所以鋁價未來成本面臨下調(diào)，整體心理價格支撐仍不排除繼續(xù)下行的可能。 氧化鋁現(xiàn)貨價格上漲幅度有限，對鋁成本貢獻也低于能源成本下降帶來的成本貢獻，對鋁成本支撐有限。 中長期看空格局不變，適時把握14000元/噸上方布空機會。
一、現(xiàn)貨支撐期鋁反彈
國內(nèi)四地庫存連續(xù)回至79萬噸附近，與2013年同期持平，驗證鋁消費向好預(yù)期，現(xiàn)貨成交向好帶動期鋁近月整體走高。鋁1409自13500元/噸起步反彈，目前仍獲得延續(xù)至13960元/噸一線。但我們認為，庫存回落與消費關(guān)聯(lián)不大，特別是終商消費。庫存回落主要是目前西南復(fù)產(chǎn)緩慢，同時西北投產(chǎn)未能釋放供應(yīng)前消費鋁為主，鋁庫存或仍將延續(xù)下滑格局，導(dǎo)致現(xiàn)貨支撐格局。
二、復(fù)產(chǎn)與新建投產(chǎn)雙重壓制 鋁供應(yīng)難言改善
電解鋁閑置產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)加碼 歷時一年半鋁廠減產(chǎn)風潮在5月保GDP暖風頻吹之下嘎然而止，而復(fù)產(chǎn)的號角隨著貴州補貼政策落實也正式吹響，本周白色銀海25萬噸也正式納入復(fù)產(chǎn)計劃當中，其中7-8月復(fù)產(chǎn)18萬噸，另外7萬噸視后期政策持續(xù)選擇性復(fù)產(chǎn)。截止目前國內(nèi)確定復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能達到58萬噸以上，6月復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能約為17萬噸。而包括東興鋁業(yè)、來賓銀海等在內(nèi)鋁廠商談復(fù)產(chǎn)計劃產(chǎn)能也達近百萬噸之巨。綜合我們調(diào)研及了解企業(yè)成本及當?shù)卣邅砜?，年?fù)產(chǎn)產(chǎn)能有望達到75.8萬噸以上。復(fù)產(chǎn)使得遲遲未能得到改善鋁過剩更為雪上加霜。截止目前國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能仍處于2800萬噸以上，仍高出實際消費300萬噸。
表1：國內(nèi)減產(chǎn)電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)計劃統(tǒng)計（單位：萬噸）
| 省市 |
企業(yè) |
建成產(chǎn)能 |
復(fù)產(chǎn)前運行 |
閑置產(chǎn)能 |
目前運行 |
可能復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能 |
復(fù)產(chǎn)時間 |
備注 |
| 貴州 |
玉隆鋁業(yè) |
10 |
0 |
10 |
3 |
3 |
140703 |
|
|
貴州鋁業(yè) |
35 |
16.7 |
18.3 |
|
18.3 |
140530 |
|
|
遵義鋁業(yè) |
25 |
0 |
25 |
|
11.5 |
140605 |
|
| 甘肅 |
華鷺鋁業(yè) |
23 |
18 |
5 |
18 |
5 |
1408 |
|
|
連城鋁業(yè) |
55 |
52 |
3 |
53 |
3 |
1406 |
|
| 遼寧 |
撫順鋁業(yè) |
31 |
26 |
5 |
26 |
5 |
|
清理完成可能復(fù)產(chǎn) |
| 廣西 |
白銀銀海 |
25 |
0 |
25 |
1 |
25 |
140708 |
|
|
來賓銀海 |
20 |
5 |
15 |
5 |
5 |
|
商談優(yōu)惠中 |
| 總計 |
|
224 |
117.7 |
106.3 |
106 |
75.8 |
|
|
閑置重開同時國內(nèi)新建也未有明顯停滯，雖然上半年由于資金及鋁價低迷等因素影響，部分新建產(chǎn)能部分推遲，導(dǎo)致2014年上半年除了承接2013年底投產(chǎn)產(chǎn)能100萬噸外僅新建投產(chǎn)量僅108萬噸，低于此前預(yù)期200萬噸以上的投產(chǎn)量，其中大部分集中于4-6月投產(chǎn)。隨著資金改善、鋁價回升，部分地區(qū)自備電投產(chǎn)及優(yōu)惠電價執(zhí)行，國內(nèi)暫得以遏制新增產(chǎn)能重回投產(chǎn)視野。從我們目前掌握和了解的情況來看，下半年電解鋁確定投產(chǎn)產(chǎn)能達到235.5萬噸，其中7月投產(chǎn)能集中于新疆神火、東興鋁業(yè)等約為40萬噸，9-12月集中投放產(chǎn)能為103萬噸，鋁供應(yīng)后期壓力仍不空小覷。而年內(nèi)新建未投產(chǎn)能不完全統(tǒng)計也達到百萬噸之巨，整體鋁供應(yīng)壓力仍集中于2014年8月及2015年一季度前后消費淡季。
表2：2014年國內(nèi)電解鋁企業(yè)新建投產(chǎn)統(tǒng)計（單位：萬噸）
| 省市 |
企業(yè)名錄 |
建成產(chǎn)能 |
目前運行產(chǎn)能 |
2014上半年投產(chǎn) |
投產(chǎn)時間 |
2014下半年投產(chǎn) |
投產(chǎn)時間 |
|
神火鋁電1 |
80 |
40 |
|
|
20 |
1407 |
|
其亞鋁業(yè) |
43 |
33 |
10 |
1401 |
10 |
1409 |
|
希望鋁業(yè) |
75 |
60 |
25 |
1401 |
15 |
1409 |
|
天山鋁業(yè) |
90 |
90 |
20 |
1401 |
|
|
|
信發(fā)鋁電 |
135 |
135 |
20 |
1401 |
10 |
1412 |
|
天龍礦業(yè) |
15 |
14 |
|
|
10 |
1412 |
| 新疆 |
嘉潤鋁業(yè) |
45 |
45 |
25 |
1401 |
5 |
1411 |
| 甘肅 |
東興酒嘉 |
135 |
100 |
30 |
1401 140615 |
37.5 |
1407-1409 |
|
大唐能源 |
30.7 |
30.7 |
18 |
1404-1406 |
|
|
|
包頭鋁業(yè) |
55 |
55 |
15 |
1405-1406 |
|
|
| 內(nèi)蒙古 |
錦聯(lián)鋁材 |
20 |
10 |
|
|
40 |
1407-1412 |
|
霍煤鴻駿 |
78 |
70.5 |
|
|
6.5 |
1409 |
| 青海 |
西部水電 |
30 |
22.5 |
|
|
7.5 |
1407 |
| 重慶 |
京宏源 |
20 |
0 |
|
|
20 |
1409 |
| 山東 |
魏橋鋁電 |
400 |
360 |
45 |
1403 |
40 |
1409 |
| 遼寧 |
遼寧忠旺 |
0 |
0 |
0 |
|
14 |
1409 |
| 總計 |
|
1251.7 |
965.7 |
208 |
|
235.5 |
|
備注 ：新疆神火下半年首期投產(chǎn)20萬噸，最大投產(chǎn)40萬噸；伴隨電解鋁供應(yīng)產(chǎn)能擴張同時，能源價格下調(diào)給鋁成本帶來的下降也更為明顯，所以鋁價未來成本面臨下調(diào)，整體心理價格支撐仍不排除繼續(xù)下行的可能。
三、原料緊而不缺持續(xù)
雖然國內(nèi)貴鋁氧化鋁120萬噸及中鋁重慶60萬噸停產(chǎn)，錦江280萬噸檢修70天以上同時氧化鋁新建投產(chǎn)在成本上漲背景下有所放緩，氧化鋁未來供應(yīng)有望收緊，導(dǎo)致下半年整體氧化鋁現(xiàn)貨價格上行50-80元/噸。但從供需結(jié)構(gòu)來看，氧化鋁及鋁土礦均存在較大庫存儲備，同時國際市場氧化鋁持續(xù)過剩售賣至中國意愿強烈，總體氧化鋁短缺可能性較小。而氧化鋁成本上漲對于電解鋁成本影響非常有限，一方面一半左右氧化鋁采購長單采用電解鋁比例價，隨鋁價波動，反向影響鋁價有限；另一方面氧化鋁現(xiàn)貨價格上漲幅度有限，對鋁成本貢獻也低于能源成本下降帶來的成本貢獻，對鋁成本支撐有限。
四、鋁庫存下降 現(xiàn)貨短期支撐
國內(nèi)四地現(xiàn)貨庫存回落4.5萬至79萬噸，主要庫存下降集中于華南和無錫倉庫。分析原因我們認為是屬于國內(nèi)集中復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)前期鋁水消化比例提升，導(dǎo)致鋁錠發(fā)貨放緩的正?，F(xiàn)象。類比2013年9月西北集中投產(chǎn)而四地庫存持續(xù)下滑；同時，庫存對于國內(nèi)電解鋁新建投產(chǎn)反應(yīng)滯后，一方面新增投產(chǎn)及閑置產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)至對市場供應(yīng)沖擊存在一定的時間差，投產(chǎn)至出標準鋁（前期非標鋁為主）約需要一月左右時間，另一方面目前電解鋁廠運輸周期隨產(chǎn)能西遷有所拉長，新疆運輸至華東華南需要15天左右，在廠停留及短導(dǎo)時間也接近一周，因此綜合以上來看，鋁新增供應(yīng)至庫存回升至少需要一個半月左右的時間。最后，6-7月恰逢國內(nèi)鋁加工及出口旺季，庫存正常回落，三項因素疊加導(dǎo)致6月國內(nèi)電解鋁庫存降幅達到近20萬噸。后期我們認為電解鋁庫存或在8月中旬以后望重獲上升。
五、行情展望：鋁現(xiàn)貨支撐難言反彈 弱勢不改
短期國內(nèi)鋁庫存持續(xù)回落，導(dǎo)致部分現(xiàn)貨商持貨惜售，現(xiàn)貨鋁價獲支撐，貼水有所收斂，華南地區(qū)升水擴大。但我們認為僅是新建投產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)前期鋁廠變?yōu)閮粝M而供應(yīng)放緩和推遲所致。僅能從心理層面提升鋁現(xiàn)貨價格，而中長期來看，鋁供應(yīng)受制于新建投產(chǎn)及閑置產(chǎn)能重啟雙重壓制，供應(yīng)惡化持續(xù)，現(xiàn)貨難以支撐期鋁走升。隨著未來8月前后鋁供應(yīng)重回升勢，供應(yīng)過剩及成本下滑壓制鋁價或重回弱勢。操作上來看，短多持有，目標價位14000元/噸，中長期看空格局不變。適時把握14000元/噸上方布空機會。
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產(chǎn)品列表
