| 上周有人把1,860噸北美鋁合金交付至底特律的倫敦金屬交易所(LME)倉庫。
你可能認(rèn)為這不值得大驚小怪，畢竟最近幾年LME原鋁合約庫存大規(guī)模移動并不少見。
但上周北美特種鋁合金(NASAAC)有金屬入庫之所以令人關(guān)注，不是因為其數(shù)量，而是因為此事竟然發(fā)生了。實際上，這是去年8月以來的起交割。
而且此事也表明NASAAC極其動蕩。
三個月NASAAC CMNA3持續(xù)上漲，5月份每噸上升了450美元，達到2,400美元，這是2011年8月以來的最高水平。即使回落到了目前的2,370美元，今年以來仍然累計上漲近23%，在主要工業(yè)金屬中僅遜于鎳。
LME曲線的近端波動劇烈，指標(biāo)現(xiàn)貨-三個月CMNA0-3在4月中旬時為超過30美元的正價差，而上周五則變成了3美元的逆價差，本周再度搖擺到了30美元的正價差。
這種狂亂走勢，可能在一定程度上與該合約的流動性相對較低有關(guān)，但也應(yīng)該引起原鋁市場的警覺。
因為這似乎顯示，當(dāng)LME與實貨市場恢復(fù)關(guān)聯(lián)的時候，就會發(fā)生上述情形。
**失聯(lián)與復(fù)聯(lián)**
鋁市場的定價問題現(xiàn)在已經(jīng)眾所周知。
LME價格與實物報價之間的背離達到了前所未有的程度。實貨溢價現(xiàn)在已經(jīng)超過每噸400美元，可見二者之間已經(jīng)失聯(lián)。結(jié)果是金屬業(yè)喪失了管理價格風(fēng)險的能力。
鋁制造商指責(zé)底特律等地LME倉庫出貨排除太長。也有人指責(zé)利用倉儲比較便宜的庫存融資者，才是排隊現(xiàn)象的始作俑者。該市場的基本面一直在穩(wěn)定趨緊，加劇了對金屬的爭奪。
NASAAC市場重演了這個情況，價格緊繃程度甚至比原鋁市場更加極端。
在去年上半年的多數(shù)時間，LME的NASAAC價格都比普氏(Platts)低逾0.2美元/磅。過去一般的貼水幅度約是0.05-0.06美元/磅。在5月初差距最大時，實貨升水幾乎占了NASAAC鋁合金總成本的四分之一。普氏是全球的能源、金屬及石油化工信息提供商。
北美壓鑄協(xié)會(NADCA)最后只得建議會員，將合約價格參考從LME改為普氏。
這項政策到現(xiàn)在仍然維持。
但在短短三個月時間內(nèi)，整個NASAAC市場情勢大逆轉(zhuǎn)，LME價格與交割價的差距化為烏有。
3月初，普氏對A380鋁錠的報價為0.24美元/磅(530美元/噸)，高于LME價格。A380鋁錠就是LME的NASAAC合約基礎(chǔ)。
到5月最后一周時，普氏的報價已經(jīng)低于飆漲的LME價格，顯然完全消除了實貨交割應(yīng)有的升水。
正因為如此，上周才會有NASAAC運入LME倉庫，而非進入實貨市場。
**庫存萎縮**
那么究竟是什么推升了LME的NASAAC價格，一舉超越實貨價格？
就像原鋁一樣，一切都是因為庫存。
在2008年全球金融危機期間，LME的原鋁和NASAAC庫存雙雙大增，因為生產(chǎn)商將乏人問津的金屬拋售到市場。在2009年年初時，LME美國各地倉庫的NASAAC庫存一度高達將近25萬噸。
接下來的幾年間，這些庫存慢慢消耗減少，直到NASAAC的消費方發(fā)現(xiàn)自己被困在等候金屬提貨出倉的長龍里，就像原鋁用戶那樣，特別是底特律倉庫的原鋁隊伍。
隨著其他地方更易獲得的庫存出清完畢，NASAAC庫存越來越集中到底特律，目前總計63,680噸的LME庫存中，該地持有62,020噸。而這其中的大部分--40,800噸是注銷倉單。
底特律的主要倉儲運營商Metro，目前正在以快于以往的速度出貨，公司的所有者高盛正在努力表明在聽取LME的建議出倉速率，即便是他們?nèi)栽谂c英國法院進行法律纏斗。
根據(jù)LME的報告，5月份底特律除了原鋁以外的金屬的排隊等待時間從186天降至154天。
**萎縮的流動性**
NASAAC流出的加快和支撐合約的實貨流動性資金池萎縮，撼動了LME市場。
絕對價格的上漲和近月合約曲線收緊，表明了兇猛的逼空行情，不過最嚴(yán)重的時期或已過去。
至少現(xiàn)在是如此。
平靜或許很快會被再度打破，從下周的第三個星期三即期大倉位的明顯增多可以判斷。LME報告 0#LME-FBR 顯示四個主要的多頭倉位持有者面臨相等數(shù)量的空頭。
7月和8月的倉位狀況似乎均衡地分布。
潛伏的背景是市場的一種猜測：一些較大的投行集體退離金屬交易領(lǐng)域，進一步減少了本來就不多的LME的NASAAC交易。
萎縮的庫存流動性，換句話說，正伴隨著萎縮的冒險流動性。
**原鋁市場的風(fēng)向球？**
情況會如何演變，仍然充滿不確定性，但LME及實貨市場價格更加震蕩，似乎是唯一可以確定的。
NASAAC市場過去總是抱怨LME與實貨交割“總成本”價格之間失聯(lián)的問題，這次似乎整個市場都被復(fù)聯(lián)的驚人速度和程度殺個措手不及。
這是不是原鋁市場未來可能情況的一項警訊呢？
以原鋁市場價格背離情況仍在擴大，顯性庫存仍高來看，這個想法可能言之過早了。
但原鋁庫存的出倉速度也在加快，特別是在底特律，Metro已經(jīng)承諾，今年要出倉約60萬噸原鋁。
此外，未注銷倉單的庫存，只有總庫存的大約一半，其中能夠自由交易的倉單又更少。
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