| 深圳龍頭房企佳兆業(yè)違約事件或引發(fā)投資者對于地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)連鎖式風(fēng)險的擔(dān)憂情緒。海通證券昨日警告稱，警惕佳兆業(yè)違約觸發(fā)的避險情緒傳染。
海通證券分析師李寧在報告中稱，離岸市場違約不斷，避險情緒或傳染至在岸市場；需警惕反腐對地產(chǎn)業(yè)的不利影響，尤其是民營企業(yè)，其創(chuàng)始人對公司經(jīng)營影響巨大；預(yù)計地產(chǎn)業(yè)信用分化將加劇。
不過，國泰君安證券分析師徐寒飛等表示，佳兆業(yè)集團貸款違約更可能是源于前期治理結(jié)構(gòu)問題的發(fā)酵，并不具有行業(yè)代表性，仍然看好年內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)信用基本面改善和新發(fā)房地產(chǎn)債投資機會。
1月1日，佳兆業(yè)發(fā)布公告稱，未能償還4億港元匯豐提供的融資貸款。這是該公司董事會主席郭英成辭職觸發(fā)的強制性提前還款。對此，海通證券點評稱：
① 佳兆業(yè)集團4 億港元貸款違約，違約由公司董事會主席郭英成辭職而觸發(fā)強制性提前還款所致，11 月底以來公司在深圳多個在售、預(yù)售及待開發(fā)物業(yè)被鎖定，公司陷入流動性危機；
② 地產(chǎn)快速增長期結(jié)束。房地產(chǎn)與人口結(jié)構(gòu)相關(guān)，而中國人口紅利拐點已至，25-44 歲青年人口總數(shù)將于15年見頂，預(yù)示地產(chǎn)業(yè)大拐點將至；
③ 地產(chǎn)業(yè)信用分化加劇，馬太效應(yīng)漸顯。房地產(chǎn)中票開閘，但僅限上市優(yōu)質(zhì)房企。萬科、保利12 月底中票發(fā)行利率僅為4.7%、4.8%，優(yōu)勢盡顯，這將進一步拉開與中小房企的差距；
萬科于14 年12 月24 日發(fā)行三年期中票，票面利率為4.7%；保利于12 月25 發(fā)行五年期中票，發(fā)行利率為4.8%，均較發(fā)行當(dāng)日同期限AAA 中票收益率低12BP，顯示發(fā)行成本較低。而中小房企融資環(huán)境并未明顯改善，這將進一步拉大其與優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的差距：
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④ 警惕反腐對地產(chǎn)不利影響，尤其是民營企業(yè)，其創(chuàng)始人對公司經(jīng)營影響巨大。媒體報道稱14 年10 月郭英成被傳涉深圳落馬官員而被帶走，此后公司逐步陷入泥潭，高壓反腐或加劇部分房企經(jīng)營風(fēng)險；
⑤ 離岸債市違約不斷，警惕避險情緒傳染。港股上市鋼企中國鎳資源也于上月曝出三筆債券違約，需警惕避險情緒傳染至在岸市場，信用債配置應(yīng)繼續(xù)以中高等級產(chǎn)業(yè)債和優(yōu)質(zhì)城投為主。
違約事件發(fā)生后，佳兆業(yè)集團發(fā)行的債券均已跌落谷底。彭博數(shù)據(jù)終端顯示，佳兆業(yè)一只于2015年12月20日到期的人民幣債券，年化到期收益率已經(jīng)達到了146.386%，另外一只于2016年4月22日到期的人民幣債券年化到期收益率則飆到了99.154%。
華爾街見聞網(wǎng)站此前介紹過，違約所帶來的惡性循環(huán)顯而易見：公司債務(wù)違約，投資者競相逃離，公司無法為現(xiàn)有債務(wù)再融資——公司被迫降價出售資產(chǎn)，并導(dǎo)致投資者信心進一步惡化。
不過，在國泰君安徐寒飛等看來，佳兆業(yè)的違約并不具有行業(yè)代表性：
違約應(yīng)并非源于直接的公司業(yè)務(wù)經(jīng)營和財務(wù)困境，更可能是與前期的治理風(fēng)波的發(fā)酵有關(guān)，并不具有行業(yè)代表性。出現(xiàn)貸款違約一是可能有技術(shù)性原因：董事會主席辭任意外觸發(fā)了提前還款約定，而銀行要求的還款時間相當(dāng)緊，很可能公司來不及反應(yīng)；二是更可能源于前期公司治理風(fēng)波的發(fā)酵：公司近期陸續(xù)公告高管涉案澄清公告、高管辭任公告、深圳地產(chǎn)項目被凍結(jié)銷售公告、上海地方項目轉(zhuǎn)讓公告等，總體上看源于治理方面的問題可能已經(jīng)給公司經(jīng)營財務(wù)帶來了實質(zhì)影響，但此類問題不具有行業(yè)代表性。
該券商表示，仍然看好年內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)信用基本面改善和新發(fā)房地產(chǎn)債投資機會：
首先，房地產(chǎn)開發(fā)融資政策的全面放松，有利于緩解行業(yè)的資金壓力和實質(zhì)違約風(fēng)險；第二，開發(fā)商將有效提升資金管理，平衡開發(fā)支出與銷售回款進度，降低現(xiàn)金流壓力和周轉(zhuǎn)風(fēng)險；第三，市場對于房地產(chǎn)行業(yè)長期信用資質(zhì)仍存擔(dān)憂，導(dǎo)致房地產(chǎn)債仍然是目前絕對收益率最高的品種，短期資質(zhì)的邊際改善會帶來市場交易機會。
過去幾年內(nèi)地地產(chǎn)公司大肆舉債，不過隨著地產(chǎn)熱的降溫，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債熱情有所減弱。路透的數(shù)據(jù)顯示，中國開發(fā)商2014年發(fā)債規(guī)模達到150億美元，同比下降41%。
標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，2015年中國上市房地產(chǎn)公司的總體到期債務(wù)規(guī)模為33億美元。
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